最美人间四月天，春暖清和，群芳次第，但眼前的这一切与当前的煤焦钢市场相差较大。工作日的郑州紫东钢铁市场，客户没有想象中的络绎不绝，更多是一些稳定的客户和相对偏弱的供需。期货日报记者通过连线广东等地的钢材市场，发现郑州钢材市场并不是国内钢材市场的个例。随着“金三银四”预期的落空，钢材市场在该有的“小阳春”却呈现了别样的态势。当前有的钢企出现亏损，也有的钢企徘徊在盈亏平衡线附近。在钢企亏损或者接近亏损的情况下，焦化企业也备受打压，不到半个月的时间，钢企三次下调焦炭价格。与此同时，煤焦钢产业链板块的期货价格也处于阶段性的低位。当前的现货弱势态势是否还会延续？面对亏损，产业链企业如何破局？对此，期货日报记者走访了郑州部分钢铁市场并采访了众多业内人士。

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A面临多重考验：钢企经营环境严峻

当前的黑色产业链利润延续分布不均衡局面，上游原材料利润偏高，而中游生产环节利润却较低，尤其是炼钢环节。

“尽管原料端价格下降，但并未带来钢厂利润好转，多因成材跌幅更大。”宝城期货黑色系研究员涂伟华说，现阶段，长流程钢厂即期成本核算下多数品种吨钢利润再度陷入亏损，尤其是北方钢厂，华东地区螺纹钢维持小幅盈利，而热卷则是小幅亏损，两者吨钢利润近两个月以来高位回落幅度分别为216元/吨、125元/吨，相应地两者现货价格则分别下跌360元/吨、280元/吨。钢价下行是引发钢材利润持续收缩的主因，最新数据显示，247家样本钢厂产量中盈利钢占比为47.62%，连续两周下降。

记者在采访中获悉，当前的短流程钢厂经营状况同样在恶化，目前华东地区钢厂即期成本已降至盈亏平衡线附近，机构调研的75家建筑钢材独立电弧炉钢厂中亏损钢厂占比由3月中旬的1.32%增至最新的40.79%，且多在近两周增加。

海通期货黑色系组长邱怡宏告诉记者，今年从年初到3月上半月，钢企利润格局整体一直处于不断修复的过程中。3月中旬，部分华东钢企可能最高有200元/吨的利润，但是机构统计的全国247家钢企盈利率历时3个月也仅从19.91%最高回升至58.87%，盈利面最高时也不足六成。而且随着钢材价格的回调，近两周盈利面又再度回落，上周全国247家钢企盈利率已降至47.62%，利润也再度回到普亏态势中。

机构调研数据显示，钢企亏损面扩大，广东省电弧炉企业陆续减产。从利润情况来看，截至4月17日，所调研的广东省18家电弧炉企业全部处于亏损状态，亏损比例达100%。从生产整体情况来看，截至4月17日，所调研的18家样本钢厂中，17家处于不饱和生产状态，占比94.4%；1家因亏损全面停产，占比5.6%。从减产情况来看，截至4月17日，所调研的18家样本钢厂中，有14家对比3月出现减产，占比77.78%；4家暂未减产，占比22.22%。

B预期照进现实：旺季市场逻辑有变

“金三缺个豁，银四彻底黄了。”国内某家钢企人士给记者调侃今年钢材市场的“金三银四”。事实上，3月，随着需求旺季市场逻辑的改变，钢材市场基本面经历了由供需双恢复格局向供需双弱格局的逐步过渡。去库周期开端不及预期，使得3月中旬起供需整体出现减速迹象，3月下旬则呈现供需双弱格局。现实不及预期的落差使得钢价在下半月出现明显回落，这一个月时间不仅吞噬掉前一个月的涨幅，螺纹钢价格也降至去年12月上旬水平附近，弱现实风险呈持续释放态势。

引发黑色金属3月中旬集体下行的因素有哪些？

涂伟华认为，旺季钢材需求不及预期，高频需求指标3月中旬开始下行，螺纹钢周度表需高位回落12.9%，相应的终端每日成交、水泥出货量等数据同样表现不佳。导致钢材旺季需求表现不佳的主要原因是项目资金到位不足，尤其是近期基建端，在房建用钢需求短期难有增量的情况下，市场对基建投资预期较为乐观。虽然3月初项目开工确实带来明显增量，但后续因资金到位不及时，新增项目开工量很难续上，建筑钢材需求有所转弱。相应地前期支撑板材需求的钢材出口近期也未见增量，加上制造业复苏缓慢，板材需求同样表现不佳。相反，钢厂生产较为积极，铁水产量不断创下年内新高，因而钢材供应维持高位。供增需弱局面下钢市基本面有所走弱，继而使得钢价承压下行，同样拖累其他黑色品种。

从周期性角度来看，邱怡宏认为，虽然一季度我国制造业景气度整体表现超预期，制造业周期逆季节性走强的确带来了整个钢材价格提振的预期，但是目前仅可以确认钢价下跌周期的基本结束，周期性的压力尚未转换为动力，显示需求支撑的力度仍显不足。

记者注意到，今年前两个月房地产数据整体回暖迹象也比较明显，尤其是直接受益于地产政策支撑的一些指标，比如竣工、房价、销售、新开工的数据表现都比较亮眼。高频数据中，从今年年初房价开始有起色，全国二手房出售挂牌价指数就已经出现了集体回暖态势，尤其是元宵节过后，全国建筑行业工地复工条件逐步充裕、施工项目复工稳步加快，30个大中城市商品房成交情况呈现显著的回暖迹象，逐步从低位回升到平均水平以上，一季度末更是持续攀升至同期高位，成为对钢材市场情绪提振的最大贡献项，但整体并未持续贯穿传统需求旺季。

C市场信心不足：库存压力边际显现

“当前现货市场总体特征为供需恢复缓慢，库存压力边际显现，市场信心也不足。”刘培海说。

邱怡宏介绍，今年一季度行政性限产力度相对而言不及往年，使得钢材供应端整体呈现触底回升的走势，4月上旬中钢协日均粗钢产量回升至同期最高水平，接近300万吨，品种间产量的分化现象较为明显，五大材中只有螺线产量至今还维持在下边界。3月以来螺纹钢周产量非常平稳，平均周产量基本维持在300万—304万吨水平附近，而且随着近期钢企利润的再度走弱，产量增幅持续放缓。

实际上，今年钢材表观需求整体也遵循着春节前走弱、春节假期见底、春节后回升的周期性规律。春节后恢复时间及恢复速度与往年同期基本相当，但整体还是没有脱离同期低位水平，而且近一个月又开始在低位回落，并又回到了同期最低水平，由此对应的短期风险也相应有所走强，对于地产相关指标的支撑力度也存在较大的不确定性扰动。而五大材中表现最好的品种，当属主要用于基建项目的中厚板，其表观消费的恢复幅度和速度相对最好，用三周时间回升到了156万吨以上，并稳定在历史高位运行，显示高频基建需求表现相对较好。

“供需恢复的双双放缓，对应到螺纹钢去库周期的表现上来看，也是不及前期累库阶段奠定的低压力基数。”邱怡宏说，本轮螺纹钢去库周期开始于2月下半月，截至4月上旬，已连续去库8周，但132城螺纹钢社会库存的减量仅有167万吨，降幅仅12.9%。虽然螺纹钢库存总量偏低，但去库速度整体表现偏平缓，与去年同期表现类似，环比增幅基本保持在往年的上边界运行，整体表现并不符合旺季特征，库存压力逐步边际显露。反映在当前的供需恢复阶段，需求恢复的速度逊于供给恢复的速度，螺纹钢产销同比增速差整体呈低点明显上移且靠近零轴的走势，显示需求恢复的持续性仍存不确定性，对于钢价的支撑强度自然相应也会存在边际减弱效应。

涂伟华介绍，现阶段，螺纹钢弱势基本面暂无好转迹象，相对利好的是螺纹钢吨钢利润近期在收缩，即期成本核算下华北地区长流程钢厂再度亏损，相应地华东电炉均电成本下也转为亏损，部分建筑钢厂开始减产，后续产量回升空间有限，且压减政策也带来供应扰动。

与此同时，螺纹需求表现依然疲弱，最新周度表需量为310.68万吨，较前期高点回落12.9%，相应地全国主要贸易商建筑钢材每日成交量也维持低位，4月日均成交量为16.54万吨，环比上月下降3.84%，往年多表现为环比增量，相应地最新水泥出货量同样在减量，均显示建筑钢材旺季需求表现不佳，且旺季已步入尾端，需求走弱担忧继续打压钢材价格。

D需求恢复缓慢：短期仍将承压运行

目前钢材市场供应端整体情况是螺纹钢本身产量压力很小，但是铁水以及粗钢角度反映的供应端压力已回升至高位，上周247家钢企日均铁水产量已达到246.7万吨的高位。

近期市场中压减粗钢产量的消息频出，邱怡宏认为，今年如果继续施行压减粗钢产量相关举措，可以确定的是，粗钢总体增量空间有限。从节奏上的阶段影响来看，参考一季度已发布产能置换方案的钢厂的投放计划，拟开工时间比较集中的就是二、三季度，二季度螺纹钢短流程的供应压力应该会率先释放。当然前提是如果原料可以给钢企顺利让利的话，对于粗钢产量的控制可能会类似于往年，在三季度执行的概率应该会比较大。短期可能难产生明显影响，最起码短期行政化限产政策的力度可能不会过度释放，而且按历史规律，铁水产量通常在5月下旬至6月初见顶，这样即使已处于同期高位，但从时间上仍有距离。而且目前247家钢企盈利面再次降至五成以下，利润一旦得到修复对供应带来的增量空间依然相对宽松，二季度成材供应整体将呈见顶回落态势，但短期钢材供应难言见顶。

“今年全年钢材需求预计增长，但增量有限。今年前几个月，由于需求不及预期，但产量增长明显，行业亏损严重。”涂伟华说，值得注意的是，在不考虑合金的吨钢消耗以及电炉钢在粗钢产量中的占比的情况下，粗略按照0.85的铁钢比折算下来，相当于未来二至四季度生铁大约减量1544.7万吨，对应的焦炭、铁矿石需求量将减量约770、2470万吨。

对于后市，邱怡宏认为，在二季度供应边际偏空看待的背景下，钢市需重点关注需求表现的匹配程度。若二季度需求表现正常，有望通过需求弹性的释放带动供应均衡回升，利润驱动的弹性难超需求，供需差大幅走扩的难度较大，对钢价的支撑仍有望强于压力。反之，若需求端持续缺乏乐观事件的驱动，叠加库存压力正在进一步显现的现状，现实不及预期的落差性风险仍有望通过负反馈路径进一步释放。但随着需求旺季过后需求期待值再次降低，以及价格回暖后需求边际回温，钢价有望重新进入企稳整理阶段。总体上，预计二季度钢价将在供需恢复匹配性的验证中呈现先抑后扬态势，铁水产量见顶期可能会使得供需矛盾出现阶段性缓和，钢价有望止跌进入整理修复阶段，需求发力时间和空间有限的情况下或使得高点较难被刷新。

目前市场情绪并未出现改变，相反政策调控和压减政策仍存不确定性，原料端短期继续承压运行。“展望后市，黑色金属再度企稳走强可能路径有二：其一是终端需求再度发力，扭转市场悲观情绪，继而驱动钢价企稳走强。不过，建筑钢材需求开始步入旺季尾端，且基建近期表现也不及预期，多因资金短缺、影响项目施工，而地产销售好转并未带来房企开工增加，同样难以贡献钢材需求增量，寄希望需求大幅改善可能性较低。其二则是减产负反馈预期兑现，即钢厂实质性减产，虽然减产会导致原料、成材共振下行的可能，但供应收缩同样会修复钢市供需格局，而中期国内经济稳增长预期延续，低供应下一旦需求好转，或者预期好转，黑色也可再度企稳走强。”涂伟华说。